OECD Economic Outlook, Interim Report: “Keeping the Recovery on Track”, but Let Us Not Forget to Bring Workers on Board (EN/FR)

(Version française ci-dessous)

The latest OECD Economic Outlook Interim Report, presented on 21 September 2021, has revised GDP forecasts compared to last May’s Economic Outlook, sticking overall to the macroeconomic scenario depicted in the previous editions.

Among developed economies, Canada and the United States mark the major downgrade since the May forecast (-0.7% and -0.9%, respectively, to 5.4% and 6% expected GDP growth in 2021). Delays in vaccinations and the impact of the Delta variant are the biggest factors at play. Conversely, the Euro area sees a significant upward revision (+1%, to 5.3% GDP growth in 2021), driven particularly by Italy (+1.4% revision, to 5.9%), Spain (+0.9%, to 6.8%) and France (+0.5%, to 6.3%).

As said, the core picture remains, despite adjustments, unmuted:

• The economy keeps recovering after a grim 2020, not least because of the timely fiscal and monetary interventions put in place by governments and central banks from the beginning of the COVID-19 crisis onwards.
• While global GDP has now fully recovered to pre-pandemic levels, it remains considerably below pre-pandemic forecasts. This implies a real income shortfall of USD 4.5 trillion (in 2015 PPPs), the risk of a long-term negative impact on jobs and permanent income losses.
• The pace of the recovery for each country is linked to its capacity to deploy rapidly an effective vaccination campaign, limiting the spread of the virus and the rising of new mutations. The immediate consequence is an increasing gap between developed and emerging economies, the latter struggling to access enough vaccine doses, further exacerbating inequalities between countries.
• On labour markets, the OECD notices that countries with strong labour support schemes, such as in Europe, have preserved pre-crisis employment levels, at the cost of lower output, whereas the United States, which have recovered to pre-pandemic production levels, employment remains lower than before.
• The Interim Economic Outlook also stresses the lack of widespread wage increases, albeit with certain exception in specific countries and contact-intensive sectors that are re-opening. Such is the case of hospitality and leisure in the United States, where labour shortages and wage increases are happening. This, according to the OECD, is also the result of more sustained layoffs in the US compared to Europe, which might be causing short-term frictions until labour supply and demand fully re-match.
• In the recovery, the only recommendation that the Interim Report mentions when it comes to labour markets is stepping up active labour market policies, in order to anticipate necessary sectoral restructuring and job relocation that will occur as consequence of both the pandemic and the withdrawal of untargeted support measures deployed over the past year and a half.
• Another consequence of the difficulty to contain the virus globally is the prolongation of pressures to global supply chains and trade disruptions, which, together with the increasing demand for goods and services in countries that are exciting the crisis, is increasing shortages and raising prices. However, the OECD considers current increases in inflation to be of temporary nature, also because of the aforementioned general lack of wage increases.
• Ultimately, the key OECD recommendation is to maintain strong fiscal support as long as uncertainty related to the development of the pandemic remains high and labour markets have not recovered.
• In the medium term, the OECD encourages governments to shift public expenditure towards growth-enhancing measures, such as public investment, rather than winding it down in a context of low or below-zero interest rates, which brings down the cost of debt servicing.
• As for monetary policy, coherently with the call for extended fiscal support and a time-limited inflation spike prediction, the OECD advises to maintain it accommodative, while setting out clear messages about the medium-term monetary policy strategy and normalisation plans.

While inflation pressures might be temporary only, it should be noted that a prolonged rise in inflation expectations would not necessarily be a bad news, but contrast long-term trends that have been putting downward pressure on prices for years, including an aging population, slowing demographic indicators in developed countries, automation and jobless growth. For years, central bank institutions have struggled in meeting their inflation targets, while extending accommodative monetary policies for a good part of the last 5 to 10 years.

Although the OECD notes that mismatches in labour demand and supply are putting some wage pressure in certain sectors of the US economy, the medium-term risk in the TUAC’s view is quite the opposite for most countries. Once job retention schemes are removed, there is a chance that unemployment, which usually follows significant economic downturns by a lag of two to three years, will considerably increase. This, in turn, would certainly maintain wage levels stagnating, if not decreasing further, particularly for low-skilled workers, with additional negative consequences on income inequality.

Therefore, any structural recovery plan should also involve a strengthening of labour market institutions, both reversing the trend towards increased labour market flexibilisation and strengthening collective bargaining mechanisms, social dialogue and the role of trade unions. This is important both at the microeconomic level, in order to reduce wage inequality, as well as the macro level, to boost aggregate demand but also tackle long-term and yet imminent challenges, such as climate change, through effective Just Transition policies.

Perspectives économiques de l’OCDE, rapport intermédiaire : “Maintenir la reprise sur la bonne voie”, mais n’oublions pas de faire participer les travailleurs

Le dernier rapport intermédiaire des Perspectives économiques de l’OCDE, présenté le 21 septembre 2021, révise les prévisions de PIB par rapport aux Perspectives économiques de mai dernier, en restant globalement fidèle au scénario macroéconomique décrit dans les éditions précédentes.

Parmi les économies développées, le Canada et les États-Unis marquent la principale dégradation depuis les prévisions de mai (respectivement -0,7 % et -0,9 %, à 5,4 % et 6 % de croissance du PIB attendue en 2021). Les retards dans les vaccinations et l’impact de la variante Delta sont les principaux facteurs en jeu. À l’inverse, la zone euro connaît une importante révision à la hausse (+1 %, à 5,3 % de croissance du PIB en 2021), notamment grâce à l’Italie (révision de +1,4 %, à 5,9 %), l’Espagne (+0,9 %, à 6,8 %) et la France (+0,5 %, à 6,3 %).

Dans l’ensemble, et malgré des ajustements, les perspectives restent inchangée :

• L’économie continue de se redresser après une sombre année 2020, notamment grâce aux interventions fiscales et monétaires mises en place par les gouvernements et les banques centrales dès le début de la crise du COVID-19.
• Si le PIB mondial a désormais pleinement retrouvé son niveau d’avant la pandémie, il reste considérablement inférieur aux prévisions d’alors. Cela implique un manque à gagner réel de 4 500 milliards USD (en PPA de 2015), le risque d’un impact négatif à long terme sur l’emploi et des pertes de revenus permanentes.
• Le rythme de la reprise pour chaque pays est lié à sa capacité à déployer rapidement une campagne de vaccination efficace, limitant la propagation du virus et l’apparition de nouvelles mutations. La conséquence immédiate est un écart croissant entre les économies développées et les économies émergentes, ces dernières peinant à accéder à un nombre suffisant de doses de vaccin, ce qui exacerbe encore les inégalités entre les pays.
• En ce qui concerne les marchés du travail, l’OCDE constate que les pays dotés de solides dispositifs d’aide à l’emploi, comme en Europe, ont préservé les niveaux d’emploi d’avant la crise, au prix d’une baisse de la production, alors qu’aux États-Unis, qui ont retrouvé les niveaux de production d’avant la pandémie, l’emploi reste plus faible qu’auparavant.
• Les Perspectives économiques intermédiaires soulignent également l’absence d’augmentation généralisée des salaires, à l’exception toutefois de certains pays et de certains secteurs à forte intensité de contacts qui rouvrent leurs portes. C’est le cas de l’hôtellerie et des loisirs aux États-Unis, où l’on assiste à une pénurie de main-d’œuvre et à des augmentations de salaires. Selon l’OCDE, cette situation est également le résultat de licenciements plus durables aux États-Unis qu’en Europe, ce qui pourrait provoquer des frictions à court terme jusqu’à ce que l’offre et la demande de main-d’œuvre se recoupent complètement.
• Dans le cadre de la reprise, la seule recommandation que le rapport intermédiaire mentionne en ce qui concerne les marchés du travail est le renforcement des politiques actives du marché du travail, afin d’anticiper les restructurations sectorielles et les délocalisations nécessaires qui se produiront à la suite de la pandémie et du retrait des mesures de soutien non ciblées déployées au cours des 18 derniers mois.
• Une autre conséquence de la difficulté à contenir le virus à l’échelle mondiale est la prolongation des pressions exercées sur les chaînes d’approvisionnement mondiales et des perturbations commerciales, ce qui, conjugué à l’augmentation de la demande de biens et de services dans les pays qui connaissent la crise, accroît les pénuries et augmente les prix. Toutefois, l’OCDE considère que les augmentations actuelles de l’inflation sont de nature temporaire, notamment en raison de l’absence générale d’augmentation des salaires mentionnée plus haut.
• En définitive, la principale recommandation de l’OCDE est de maintenir un soutien budgétaire fort tant que l’incertitude liée à l’évolution de la pandémie reste élevée et que les marchés du travail ne se sont pas redressés.
• À moyen terme, l’OCDE encourage les gouvernements à réorienter les dépenses publiques vers des mesures favorables à la croissance, telles que l’investissement public, plutôt que de les réduire dans un contexte de taux d’intérêt faibles ou inférieurs à zéro, ce qui fait baisser le coût du service de la dette.
• Quant à la politique monétaire, en cohérence avec l’appel à un soutien budgétaire prolongé et à la prévision d’un pic d’inflation limité dans le temps, l’OCDE conseille de la maintenir accommodante, tout en établissant des messages clairs sur la stratégie de politique monétaire à moyen terme et les plans de normalisation.

Si les pressions inflationnistes ne sont peut-être que temporaires, il convient de noter qu’une hausse prolongée des anticipations d’inflation ne serait pas nécessairement une mauvaise nouvelle, mais contrasterait avec les tendances à long terme qui exercent une pression à la baisse sur les prix depuis des années, notamment le vieillissement de la population, le ralentissement des indicateurs démographiques dans les pays développés, l’automatisation et la croissance du chômage. Pendant des années, les banques centrales ont eu du mal à atteindre leurs objectifs d’inflation, tout en menant des politiques monétaires accommodantes pendant une bonne partie des 5 à 10 dernières années.

Bien que l’OCDE note que l’inadéquation entre l’offre et la demande de main-d’œuvre exerce une certaine pression sur les salaires dans certains secteurs de l’économie américaine, le risque à moyen terme, selon le TUAC, est tout à fait l’inverse pour la plupart des pays. Une fois les programmes de maintien dans l’emploi supprimés, il est possible que le chômage, qui suit généralement les ralentissements économiques importants avec un décalage de deux à trois ans, augmente considérablement. Ce phénomène, à son tour, maintiendrait certainement les niveaux de salaire en stagnation, voire en baisse, en particulier pour les travailleurs peu qualifiés, avec des conséquences négatives supplémentaires sur l’inégalité des revenus.

Par conséquent, tout plan de redressement structurel devrait également prévoir un renforcement des institutions du marché du travail, à la fois en inversant la tendance à une flexibilisation accrue du marché du travail et en renforçant les mécanismes de négociation collective, le dialogue social et le rôle des syndicats. Cela est important tant au niveau microéconomique, afin de réduire les inégalités salariales, qu’au niveau macroéconomique, pour stimuler la demande globale mais aussi pour relever les défis à long terme et pourtant imminents, tels que le changement climatique, grâce à des politiques efficaces de transition juste.